东阿阿胶2026年中报解读：基本盘增速换挡，第二曲线放量与现金流承压并存

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项目2026年上半年2025年全年营业收入31.55亿元（+3.39%）67.00亿元（+13.17%）阿胶及系列产品28.33亿元（-0.45%，占比89.78%）61.98亿元（+11.80%，占比92.50%）其他药品及保健品2.64亿元（+86.69%，占比8.38%）3.86亿元（+63.65%，占比5.76%）毛驴养殖及贸易0.22亿元（-34.48%）0.58亿元（-15.53%）

阿胶及系列产品收入由2025年的正增长转为-0.45%，是2026年上半年整体收入增速回落至+3.39%的直接原因；"其他药品及保健品"则连续两个报告期高速增长（+63.65%→+86.69%），占比从4.64%升至8.38%，男士滋补（"皇家围场1619"）、肉苁蓉（"壮本"）等第二曲线品类开始兑现收入。并购层面，2026年5月完成东阿阿胶（吉林）药业80%股权交割（0.97亿元），并并购马记药业（吉林）、新设深圳健康产业科技公司，与2025年收购的阿拉善苁蓉集团形成鹿产业、肉苁蓉产业的并表组合，增长引擎正在切换。

区域结构同步再平衡：华东收入14.48亿元（-15.73%），占比从56.30%降至45.89%；华中5.35亿元（+79.50%）、华南3.93亿元（+30.45%）、华北3.78亿元（+13.81%）放量。区域集中度下降的同时，基本盘华东市场的两位数下滑与阿胶系列产品负增长相互印证。

指标2026年上半年2025年全年营业收入31.55亿元（+3.39%）67.00亿元（+13.17%，重述后+8.83%）归母净利润8.60亿元（+5.66%）17.39亿元（+11.67%）扣非净利润8.20亿元（+4.56%）16.38亿元（+13.62%）经营活动现金流量净额0.82亿元（-91.56%）22.89亿元（同口径+5.45%）加权平均净资产收益率8.12%（+0.43个百分点）16.66%（+2.06个百分点）医药工业毛利率76.00%（+1.58个百分点）74.59%（+1.13个百分点）研发投入1.22亿元（+7.81%）3.37亿元（+60.61%）

收入增速从2025年的+13.17%回落至+3.39%，但利润增速（+5.66%）高于收入增速，营业成本下降3.11%，阿胶及系列产品毛利率升至77.30%（+2.47个百分点），呈"以盈利质量对冲规模增速放缓"的特征。现金流端形成明显反差：上半年经营现金流净额0.82亿元，同比减少8.85亿元；投资活动净流入7.59亿元（-31.44%），受健康产业园土地及配套费用、并购支付、理财产品净流入减少影响；筹资活动净流出10.64亿元（-34.43%），受分红支出增加1.04亿元、回购支出增加1.2亿元影响。

股东回报机制同步强化：2026年中期每10股派发现金红利13.44元，现金分红8.60亿元，现金分红总额（含其他方式）9.80亿元；2026年6月完成415万股回购股份注销，成交总金额约2.00亿元。2025年年度分红方案为每10股派14.31元，中期分红叠加注销式回购构成连续回报安排。

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